财政和经济频道,ETF是加入港股市集的最佳点子

2020-01-17 作者:财经资讯   |   浏览(97)

近日,海通策略发布研究报告认为,中国上市公司总市值有68.78%在A股、24.93%在港股、6.29%在美股,16年1月低点来A股涨幅较小,恒指涨71.98%,MSCI中国指数(除A股)涨90.37%,跑赢全球各大指数。 海通策略认为,港股盈利趋势与A股相同,走势更强源于估值低、机构投资者为主,验证了中国经济基本面扎实。美国中概股走势牛源于绩优的新兴行业占比更高,反映了中国经济转型有效。 研报指出,A股新兴产业占比较低源于发行制度不够完善,上市制度改革有望优化A股。经济由大变强的新时代,有业绩的龙头是市场真正的主线。 海通策略认为,价值龙头中金融尤其是银行性价比最高,盈利趋势向上、估值低、基金配置低。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%,保险为10%/45%,券商为-8%/3%。目前家电PE(TTM)为23.4倍,预计17/18年净利润同比为19%/25%,盈利与估值仍较匹配。随着新独角兽通过“绿色通道”上市,海外科技龙头回归政策的逐渐完善,盈利估值匹配度更好的优秀标的逐渐在A股诞生。 研报认为,产业角度,每个阶段成长的内涵和代表公司不同,目前和未来一段时间满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造、新兴消费,子行业如通信设备、电子制造、创新药等。通信设备中的光通信(5G)的设备和光模块仍处在高景气增长期,龙头华为、中兴在设备市场份额迅速提升,预计光通信(5G)17/18年净利同比为20%/25%。半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移,设备投资即将进入高峰期,预计半导体17/18年净利同比为35%/55%。创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向,预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批,预计创新药17/18年净利同比为17%/24%。 以下为研报精选: 2016年1月27日上证综指2638点以来,上证综指累计上涨28%,在全球股市中居后。中国股票真的比较弱势吗?其实A股只代表部分中国上市公司,还有大量中国公司在海外上市,本文中我们将从全球视角来看中国上市公司。

□平安基金 成钧

  1. 全球视角看中国股票已走牛 A股只包含一部分中国上市公司,全球视角看中国股票已经走牛。2016年1月27日2638点以来,A股进入中枢抬升的震荡市,上证综指累计上涨28.38%,中小板上涨21.99%,创业板下跌7.82%,在全部A股中1813家上涨,1685家下跌,A股走势略显疲弱。而视野转向全球,2016年1月低点以来,纳斯达克指数上涨78.42%、恒生指数上涨71.98%、道琼斯指数上涨61.85%、标普500指数上涨52.77%、韩国综合指数上涨36.75%、日经225指数上涨46.49%、德国DAX指数上涨40.48%、法国CAC40指数上涨34.69%。全球股指在牛市行情之中。那么中国股市落后了吗?其实全球看,中国上市公司一部分在A股市场上市,还有大量中国公司在海外上市(共874余家海外上市,603家在香港上市,138家在美国上市)。从2016年1月低点以来,包含大量中资股的恒生指数上涨71.98%,代表海外中资股的MSCI中国(除A股)指数更是累计上涨90.37%,跑赢全球主要市场。其实A股对中国上市公司的代表性并不全面,全球范围内的中国上市公司整体看其实已进入牛市(全文中中国公司指注册地在中国大陆或主要业务在中国大陆的公司)。 中国公司主要在陆港美上市,有三类代表性指数。所有中国上市公司主要可以分为三类:第一类在大陆上市(A股、B股),第二类在香港上市(H股、红筹股和民企股),第三类在美国上市(另有新加坡上市61家,台湾上市23家,其他地区上市44家,整体市值体量很小,暂不分析),在美国上市的中国股票通常称为美国中概股。截至2018年3月13日在大陆上市的中国公司共3599家,总市值63.05万亿,在所有中国上市公司中占比68.78%,2016年年报净利润合计3.1万亿,在所有中国上市公司中占比65.43%。在香港上市的中国公司共603家,总市值22.86万亿,占比24.93%,2016年年报净利润合计1.15万亿,占比24.30%。在美国上市的中国公司共138家,总市值5.77万亿,占比6.29%,2016年年报净利润合计0.49万亿,占比10.26%。上证综指、沪深300可以代表第一类在大陆上市公司,恒生指数代表港股,MSCI中国(除A股)指数可以代表第二类和第三类公司总体,MSCI中国全指可以代表三类公司总体。MSCI中国(除A股)指数,该指数拥有150支成分股,涵盖港股中的H股、红筹股、民企股和海外上市的股票(如美股ADR),覆盖了全球范围内除A股外中国股票市值的85%。MSCI中国全指的成分股则是在MSCI中国(除A股)指数成分股基础上再加入A股市场上市值最大的450余只股票。
  2. 千赢平台,港股牛源于基本面,中概股牛验证转型有效 港股走势比A股强,更反映中国基本面扎实。在大陆上市中国公司PE(TTM,按市值加权)19.53倍,平均市值175.2亿元,2017年三季报净利润增速(整体法)19.81%,2017年三季报ROE(整体法,年化)11.41%,在香港上市中国公司PE(TTM,按市值加权)14.9倍,平均市值379.1亿元,2017年中报净利润增速(整体法)20.39%,2017年中报ROE(整体法,年化)11.38%,在美国上市中国公司PE(TTM,按市值加权)50.25倍,平均市值417.8亿元,2016年年报净利润增速(整体法)25.95%,2016年年报ROE(整体法)14.31%。整体上三地上市中国公司基本面都很不错,香港上市中国公司估值相对较低、大陆上市中国公司市值相对较小。2016年1月以来,港股特别是香港中资股大幅跑赢A股,一方面源于港股估值较低,另一方面源于港股对基本面反映更强。港股机构投资者持股占总市值45.9%,A股机构投资者占总自由流通市值23.7%。港股以机构投资者为主,更注重基本面,A股相对受投资者情绪影响更强一些。港股的走强正反映了中国基本面(企业盈利)很扎实。 美国上市的中国公司业绩更强源于新兴行业占比更高。将所有公司分为新兴行业(信息技术+医疗保健)、消费(非日常生活消费品+日常消费品)、周期(工业+能源+原材料+电信业务)、金融、地产、公用事业六类,大陆、香港、美国上市的中国公司里面新兴行业市值占比分别为17.71%、20.11%、76.34%,盈利占比分别为6.94%、6.12%、93.58%。在大陆上市的中国公司2017年三季报净利润增速(整体法)19.81%,其中新兴行业净利润增速(整体法)26.85%,在香港上市中国公司2017年中报净利润增速(整体法)20.39%,其中新兴行业净利润增速(整体法)27.83%,在美国上市中国公司2016年年报净利润增速(整体法)25.95%,其中新兴行业净利润增速(整体法)27.59%。整体上新兴行业盈利增速都明显更快,在美国上市中国公司由于新兴行业占比更高,带动整体业绩强劲增长。从股价上涨的行业结构看,2016年1月27日以来在大陆上市中国公司市值加权平均涨幅61%,其中新兴行业市值加权平均涨幅82%,在香港上市中国公司市值加权平均涨幅130%,其中新兴行业市值加权平均涨幅156%,在美国上市中国公司市值加权平均涨幅164%,其中新兴行业市值加权平均涨幅178%。陆港美三地新兴行业涨幅都明显超过整体,新兴行业带动整体上涨。美国上市中国公司的走强正反映了中国经济正在转型,不过转型的企业更多不是在A股上市,而在海外上市。 大陆上市中国公司新兴产业占比较低源于发行制度不够完善。我国主板(含中小板)新股发行要求企业在上市前必须连续3年盈利,并且累计净利润需要超过3000万。整体上,我国IPO发行制度的财务标准较为严苛,而海外成熟市场则更为灵活。同时在由需求扩张驱动的传统盈利回升周期中,周期股往往业绩靓丽,更易满足A股新股发行制度的盈利要求,从而导致A股周期类上市公司数量和融资金额更多。自2000年以来,周期行业IPO企业数量占比达47%、融资金额占44%,而消费行业企业数量占29%、融资金额占20%,科技行业企业数量占比19%、融资金额占比11%,金融行业企业数量占比为2%、融资金额占比为22%,可见A股囿于传统经济结构,难以为科创企业提供有力的融资支持,在这轮产业结构转型升级期成长起来的BATJ类公司均远赴海外上市而无缘A股。这是因为处在成长期的新兴行业公司往往业绩不如意,比如2012年上市的京东在2011年亏损13亿元,从而这些企业当时较难符合国内发行制度的标准。在国内融资难的情况下,这些 BATJ类公司远赴海外上市。随着这些行业步入成熟期,企业营收和市场份额稳定下来,盈利能力开始好转,并逐渐成长为行业龙头,而A股市场则与这些企业失之交臂。
  3. 基本面支撑中国股票,上市制度改革优化A股 18年宏观经济增长韧性强,新时代盈利仍保持高增长。3月5日国务院总理李克强在政府工作报告中提出2018年GDP增长目标是6.5%左右。对比1990年以来政府工作报告中GDP增速的目标值和最终的实际值,可发现在多数年份中国GDP增速实际值超过目标值。进一步分析驱动经济平稳增长的动因,从支出法看,2017/2016年消费对GDP增长贡献率为58.8%/64.6%,投资为32.1%/42.2%,出口为9.1%/-6.8%。现在消费已经成为支撑经济增长的主力,消费本身有很强的韧性。《为何新时代经济平盈利上?--借鉴日本1970-80年代-20171027》等报告中我们就分析过,中国正步入经济平盈利上的新时代,日本也曾在1975-1989年经历过宏微观的分化。两者分化主要是源于:一是产业结构优化。产业结构优化核心在于代表中国新经济的信息技术、医疗健康等新兴行业占比不断上升,而这些行业盈利增长远高于传统行业。由于上市制度等历史原因,AB股公司中传统工业、金融地产占比过高,新兴行业市值占比17.7%。从全球看,新兴行业在全球范围内上市的中国公司中占比已不断上升,目前市值占比已达到22.0%。二是行业集中度提高。自2010年以来各个行业集中度不断提高,龙头公司盈利更强,中国工商注册企业约3000万家,3500多家上市公司是各子行业龙头。三是企业国际化加快,海外业务盈利贡献不断增加。新时代我国经济正在由大变强,重视质的提高,经济增长平稳,但企业盈利增速更快。我们预测2017/2018年A股净利同比将达到17.5%/13.5%,对应ROE(TTM)分别为10.3%/11%,预计2018Q1净利同比将达13%-15%。预测2017/2018年港股净利同比将达到16.4%/14.5%,对应ROE(TTM)分别为11.1%/11.7%。 上市制度改革将使得A股科技股占比提高,未来A股指数代表性将更强。我国目前发行制度背景下,很多新兴成长行业的领军企业无法在 A 股上市。目前,中国大陆市值最大的4家上市科技公司:以人民币计价,腾讯控股2.3万亿,阿里巴巴2.2万亿,百度0.5万亿,京东0.3万亿,其中阿里巴巴、百度、京东在美国上市,腾讯在香港上市。严苛的财务标准导致了A股结构扭曲。随着注册制改革的稳步推进,国家对于新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度不断加大。360回归A股、富士康IPO“特批”进入“绿色通道”,36天过审的“神速”展现了监管层面对于发行制度改革创新的重视。中国资本市场正在为“独角兽”企业敞开大门。政策的倾斜将引导科技股新鲜血液的流入和回归。可以预见的是,科技类行业IPO数量和市值占比将在A股市场逐渐升高,对应的周期类行业占比将会减小,随着更多高成长的“独角兽”在A股上市,A股市场结构将趋向合理,为迈向新的高点打下坚实的基础。股市作为经济的晴雨表,在中国宏观经济保持平稳向上的态势下,A股指数为何不如MSCI中国(除A股)等海外指数呢?原因在于许多中国市值大、盈利好的公司在香港或美国上市,中国A股并没有全面代表中国实体经济,尤其是新经济的代表性不强。近两年部分新兴产业中概股盈利高增长,且累计涨幅较大,正处于盈利高速增长阶段。以BATJ为例,从盈利的角度看,2017Q3百度的净利润、营收同比增速分别为88%、17%,阿里巴巴为 71%、57%,腾讯控股为 66%、59%,京东为136%、41%。从涨跌幅的角度看,2016年1月底以来百度、阿里巴巴、腾讯、京东累计涨幅分别为54%、168%、214%、68%。未来类似BATJ的公司在A股上市,或者海外上市的类似企业选择回归A股,A股的成份将会发生很大变化。 龙头才是真正的主线,聚焦有业绩的真龙头。展望2018年是进入新时代的一年,新时代中国经济由大变强,行业集中度提升将巩固龙头地位,集中度提升带来的龙头盈利好转是支持龙头的核心动力。价值龙头中金融尤其是银行性价比最高,盈利趋势向上、估值低、基金配置低。我们预测银行17/18年净利同比为5%/10%,保险为10%/45%,券商为-8%/3%。目前家电PE(TTM)为23.4倍,预计17/18年净利润同比为19%/25%,盈利与估值仍较匹配。随着新独角兽通过“绿色通道”上市,海外科技龙头回归政策的逐渐完善,盈利估值匹配度更好的优秀标的逐渐在A股诞生。产业角度,每个阶段成长的内涵和代表公司不同,目前和未来一段时间满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造、新兴消费,子行业如通信设备、电子制造、创新药等。通信设备中的光通信(5G)的设备和光模块仍处在高景气增长期,龙头华为、中兴在设备市场份额迅速提升,预计光通信(5G)17/18年净利同比为20%/25%。半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移,设备投资即将进入高峰期,预计半导体17/18年净利同比为35%/55%。创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向,预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批,预计创新药17/18年净利同比为17%/24%。

□平安基金 成钧

人们都说,资本市场是一个国家经济的寒暑表。以美国的标普500为例,从2009年3月起计算,标普500指数已经录得十年长牛。标普500为什么能这么牛呢?这很大程度依赖于过去50年中,美国名义经济增速以平均每年6.5%的速度在增长。股票市场的增长必须来自经济的增长,只有经济基本面持续增长,才会反映到企业的盈利中,而盈利的长期增长最终才会转化成股票价格的上涨。

标普500指数几乎囊括了美国各个行业的龙头公司。由于龙头企业的增长速度会比普通企业更快,所以我们看到标普500指数的涨幅会好于美国名义GDP的增速。从指数成分股来看,标普500的前十大成分股中高科技公司的占比很高,包括苹果、微软、谷歌、Facebook、亚马逊等;在行业分布上,信息技术已经稳居第一大权重行业,可以说标普500指数是一个反映美国经济结构变化、与时俱进的指数。

反观国内,由于以互联网龙头企业BATJ为代表的反映国内经济结构转型的新经济企业中,有不少选择了海外上市,美国和香港就是这些新经济企业重要的上市地。因此,关注中国的龙头企业不能仅仅只关注A股的上市公司,一些海外市场上的优秀中国公司同样值得关注。

一、香港市场提供了投资中国上市公司的另一种选择

香港是全球金融中心之一,也是MSCI认可的24个成熟股票市场之一。此外,在地缘上,香港市场一直以来就是中资企业走出去的重要渠道,是许多中资企业谋求国际化发展战略的目标市场。同样,一大批优秀的中资企业在香港上市也给香港市场带来了许多具有世界竞争力的核心资产。

香港市场上的中资股主要有三大分类:H股、红筹股及香港上市的内地民营企业股。根据港交所的统计,这三大类中资企业市值合计占比已经占了超过60%。而这些企业中除了A股中的权重公司,如中国平安、四大行、两桶油外,还有一些尚未在A股上市的以腾讯为代表的新经济龙头公司。由于港股市场是一个更加国际化的市场,参与主体更多的是国际投资者,因此即使是同一个标的公司,在A股和港股的定价方式也是不同的。以中石油为例,2007年11月5日中石油在A股上市,开盘价48.6元,当天港股的价格是15.28港币,仅仅只有A股价格的1/3不到。港股市场的估值方法具有更加国际化和机构化的特点。

二、港股的投资价值:低估值、低价格、高分红、高盈利

今年A股受到外部压力比较大,但即使如此,根据世界货币基金组织对各国经济增速预测,中国经济增速在主要经济体中依然最快,GDP增长率达到6.6%。中国公司依然具有很高的投资吸引力。在中国的权益资产中,在港上市的中资企业的投资安全边际相对较高。主要体现在估值、价格、盈利和分红等几个方面。

首先,从估值角度看,尽管港股从2016年中旬启动的这轮牛市已经持续了2年,但整体估值水平并不高。香港恒生中国企业指数的P/E值是9倍,低于06年至今的历史均值11.59倍;P/B值只有1.06倍,甚至低于历史平均的1/4。横向来看,与全球主要股票市场相比,恒生中国企业指数的估值远低于美国、日本、欧洲等发达经济体,也低于印度、巴西等新兴市场,而且具有跟高的估值扩展空间。

从价格上看,在30多家已经发行A股的港股公司里,27家公司H股对A股有折价。前十大成分股中,中国石油折价39%,中国人寿折价37%,中国太保折价23%,整体折价率18.7%。因此港股相对而言安全性会更高一些,更适合用于长期布局。

从盈利方面看,港股的盈利能力不仅具有高增长的特点,还有很强的韧性。2017年恒生国企指数净利润增速14%,2018年预期净利润增速12%,依然维持着两位数的增长。具体分行业来看,香港恒生中国企业指数中,18年金融业增速小幅上涨,公用事业、工业这两个行业的净利润增速转正,这一变化让盈利的行业分布更为均衡,因而其可持续性更高。

从分红上看,17年以来,港股的分红基本在3%左右,接近10年期国债到期收益率。如果可投资期限较长,仅凭分红就可以获得一笔可观的收益,此外还有机会获得资本利得。当处于市场不好的情况下,现金流的重要性将更加突出,特别是类似保险资金这样的长期资金会更青睐这些具有稳定高现金流的股票。

三、ETF是普通投资者参与港股市场的最好方式

在了解了香港中资企业整体情况后,投资者就面临一个如何参与的问题。香港中资企业对于境内投资者是既熟悉又陌生。从公司来看,都是熟悉的,但香港市场相对而言却是一个陌生的市场。香港的市场环境、资金结构、估值体系和境内市场都不尽相同。此外,覆盖港股研究的投研团队相对也没有A股那么多和成熟。因此,投资者不妨选择ETF的方式进行投资。通过被动投资,不仅免去了择股的麻烦,分散风险、简单透明,而且成本更低。目前,已有投资港股的ETF在交易所上市交易,这就为境内投资者投资港股提供了便利。

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